| Особенности оценки инвестиционной стоимости предприятий в условиях неопределенности
Диссертация
Автор: Иванова, Инна Григорьевна
Название: Особенности оценки инвестиционной стоимости предприятий в условиях неопределенности
Справка: Иванова, Инна Григорьевна. Особенности оценки инвестиционной стоимости предприятий в условиях неопределенности дис. канд. экон. наук : 08.00.10 Краснодар, 2006 c. :
Объем: стр.
Информация: Краснодар, 2006
Содержание:
Введение
Глава
I Теоретические основы определения инвестиционной стоимости определению стоимости предприятий в условиях неопределенности
11 Концептуальные подходы к предприятия
12 Понятие инвестиционной стоимости предприятия
13 Условия неопределенности и их учет при оценке инвестиционной стоимости предприятия
14 Факторы, влияющие на определение инвестиционной стоимости предприятий в российской экономике
Глава
II Методические основы определения инвестиционной стоимости подходов к определению стоимости в условиях стоимости предприятий в условиях неопределенности
21 Анализ основных методических инвестиционной стоимости предприятий
22 Методы оценки инвестиционной неопределенности
23 Обоснование ставки дисконтирования
24 Модель определения инвестиционной предприятия аключение
Список использованной литературы
Приложения
Введение:
Актуальность темы исследования. Развитие рыночных отношений в российской экономике, реформирование финансовой системы, коснувшееся, в первую очередь, ее основного звена финансов предприятий, преобразование отношений собственности в ходе нриватизации, формирование финансового рынка, переход сопровождаюш;ие к новой модели рыночное инвестирования и другие процессы, хозяйства, переустройство российского предопределили формирование объективной потребности в развитии теории инвестиционной стоимости нредприятия и разработке ее методических основ. Задачи в этой области осложняются тем, что в силу существенной специфики становления рыночных отношений в России подходы, выработанные научной мыслью Занада, не могут быть использованы без тпдательного анализа их применимости в российских условиях. Потребность в оценке стоимости предприятий возникла в нашей стране с момента начала экономических предприятий. реформ и процесса приватизации являлось государственных Основным заказчиком оценки государство, которое также действовало в качестве основного субъекта оценки. По мере становления рыночных отношений и расширения сферы оценочной деятельности совершенствовались теоретические и методические основы оценки имуп];ественных комплексов; помимо затратного подхода, получившего преимущественное распространение на начальном этапе экономических преобразований, в российской нрактике стали активнее использоваться и иные оценочные подходы, апробированные мировой практикой рыночный и доходный. оценки Однако развитие теории, методики, а также практики процесса в основном проблем оценки рыночной стоимости коснулось предприятий. Между тем с формированием рынка собственности сложилась потребность в оценке возможности приобретения долей в собственном капитале, в проведении оценочных работ, позволяющих определить эффективность инвестирования в тот или иной объект, принятии оптимальных решений в отношении привлечения заемного капитала, изменений параметров политики компании в области ассортимента продукции или услуг с учетом повышенных рисков, присуш;их реформируемой экономике России. Эти обстоятельства оценки стоимости, актуализировали не только задачи качественной всего, профессиональной инвестиционной рыночной, является но, прежде которая наилучшим критерием эффективности капиталовложений, позволяюндим принять верное решение с Зхетом всех сторон финансово-хозяйственной деятельности объекта инвестиций, что предопределяет необходимость разработки теоретических подходов и методического инструментария оценки инвестиционной стоимости предприятий в условиях динамичных изменений экономической среды. Степень разработанности нроблемы. Теоретические и методические основы оценки стоимости предприятий исследовались многими отечественными и зарубежными учеными. В разработку концепций стоимости, послуживших основой формирования теории стоимости предприятий, значительный вклад внесли фундаментальные труды П. Буагияьбера, Э. БемБаверка, Л. Вальраса, У. Джевонса, Дж. Кларка, Т. Мальтуса, Дж;. Милля, Ф. Модильяни, К. Маркса, К. Менгера, А. Маршалла, У. Петти, В. Парето, Д. Риккардо, А. Смита, Н. Сениора, Дж. Уильямса, Й. Шумпетера и др. Большое значение для диссертационного исследования имели работы зарубежных ученых в области оценки стоимости предприятий: Д. Бишопа, Ф. Блэка, Р. Брэйли, Т. Коллера, Т. Коупленда, Майерса, М. Миллера, М. Модильяни, Дж. Мурина, Ш. Пратта, Б. Пети, Р. Райли, Росса, К. Ферриса, Дж. Фридмана, М. Шоулза, У. Шарпа, Ф. Эванса. Они заложили основы теории оценки бизнеса, обозначили основные подходы и методы оценки стоимости предприятий в условиях развитой рыночной экономики. Существенное влияние на развитие теории, методологии и методического аппарата оценки стоимости преднриятий, в том числе и инвестиционной стоимости, оказали работы таких известных российских ученых и специалистов, как Базоев, И. Бланк, Г. Булычева, Валдайцев, Грибовский, В. Григорьев, А. Грязнова, В. Демшин, В. Есипов, Л. Игонина, А. Козырев, А. Ковалев, Ю. Козырь, Е. Колбачева, Р. Кащеева, Г. Микерин, В. Рутгайзер, В. Сычева, Г. Сычева, М. Федотова и др. Следует наибольшее отметить, внимание что указанные уделяют исследователи оценки в своих рыночной, трудах а не проблемам инвестиционной стоимости предприятий, имеющей свои особенности. Изучение работ по рассматриваемой проблематике позволило также сделать вывод о том, что работы зарубежпых инвестиционной стоимости специалистов по оценке бизнеса, несмотря на большую научную и прикладпую значимость, нуждаются в адаптации к современным российским условиям, а исследования отечественных ученых, начавшие публиковаться лишь в конце прошлого десятилетия, характеризуются отсутствием единого подхода к ее анализу. Кроме того, по мнению соискателя, явственно обозначилась потребность в теоретическом осмыслении и обобш,ении тех изменений, которые происходят в связи с модификацией обш;их подходов и методического инструментария оценки инвестиционной стоимости бизнеса с усилением фактора неопределенности экономической среды, а также выработке предложений по совершенствованию и адаптации методических подходов к оценке инвестиционной стоимости российских предприятий. Актуальность и недостаточная проработанность ряда аспектов проблемы обусловили выбор темы диссертации, постановку его цели и задачи исследования. Цель и задачи исследования. Целью настояш,его исследования является обоснование теоретических подходов и разработка методического инструментария оценки инвестиционной стоимости предприятий в условиях неонределенности рыночной среды с учетом особенностей данного нроцесса в трансформируемой экономике России. Достижение указанной цели обусловило необходимость решения следующих основных задач: исследовать предприятий; уточнить понятие инвестиционной стоимости как одного из видов стоимости предприятия, ее место и роль в системе оценки бизнеса, выявить ключевые факторы инвестиционной стоимости на основе сравнительного анализа инвестиционной и рыночной стоимости; обосновать необходимость учета условий неопределенности при концептуальные подходы к определению стоимости определении инвестиционной стоимости предприятий; выявить специфику определения инвестиционной стоимости российских предприятий на основе анализа факторов, влияющих на ее оценку; исследовать основные методические подходы к определению инвестиционной стоимости предприятий; рассмотреть эволюцию совремепных подходов и методов оценки инвестиционной стоимости предприятий и на основе их сопоставительного анализа обосновать выбор подхода, в наибольшей степени отвечающего целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях неопределенности; изучить методы определения ставки дисконтирования и обосновать выбор метода расчета ставки дисконтирования, позволяющий отразить условия неопределенности; предложить методические рекомендации по оценке инвестиционной учет стоимости предприятий в российской экономике, обеспечивающие фактора неопределенности рыночной среды, разработать модель определения инвестиционной стоимости предприятия. и апробировать Объектом исследования в данной диссертационной работе являются инвестиционная стоимость предприятия как особый вид стоимости и экономическое содержание процесса ее оценки. Предметом исследования служат экономические отношения, возникающие в процессе формирования и оценки инвестиционной стоимости предприятия, а также теоретические и методические подходы, необходимые для адекватной оценки носледней в условиях неопределенности, в том числе в современных российских условиях. Теоретической исследования и методологической фундаментальные основой диссертационного концепции, послужили классические представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых в области экономики и финансов, реализующих концептуальные подходы к анализу проблем стоимости и различные аспекты оценки стоимости предприятий. В ;ф процессе исследования были использованы положения теорий СТОИМОСТИ, финансового менеджмента, теории оценки, теории переходной экономики. Ииструментарно-методический аппарат работы. В основу исследования поставленной проблемы и решения задач положены общенаучные методы познания экономических явлений и процессов: диалектический, системный анализ, эмпирическое исследование (наблюдение, сравнение, измерение), моделирование. При обосновании теоретических положений и аргументации выводов использовались методы: финансового, инвестиционного, экономикоматематического, прогнозирования. Ипформационно-эмпирическую статистические периодической данные, печати, базу исследовапия составили литературе, методические статистического анализа, экспертпых оценок и опубликованные информационные, в экономической аналитические, материалы и экспертные оценки российских и зарубежных информационностатистических агентств, оценочных и консалтинговых организаций, первичная финансовая отчетность компаний, собственные расчеты соискателя. федеральными Федерации, Нормативно-правовая законами, база исследования нредставлена Российской постановлениями Правительства нормативными и инструктивными актами Российской Федерации, зарубежных стран и международных организаций в сфере оценочной деятельности, ресурсы Интернет.Рабочая гипотеза диссертационного исследования исходит из характеристики инвестиционной стоимости как ожидаемой стоимости объекта оценки, привлекательность которого определяется перспективами доходности с учетом неопределенности и риска для конкретного инвестора, действующего в соответствии с принципами предельной полезности, ожидания, наилучшего и наиболее эффективного использования. В свою очередь, формирование профессиональной оценки требует разработки методических рекомендаций по оценке инвестиционной стоимости предприятий, обеспечивающих учет высоких рисков российской экономики. Работа выполнена в соответствии с пунктом 7.6 «Методологические основы онределения стоимости различных объектов собственности в условиях неопределенности»: специальностей ВАК. Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту. 1. Концептуальной основой формирования современных подходов к оценке инвестиционной стоимости предприятия является маржиналистская теория предельной полезности, обосновывающая зависимость стоимости от величины стоимость предельных доходов и предельных собой затрат. Инвестиционная предприятия как с целью Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта предприятия представляет стоимость инвестиционного товара, вложение в который осуществляется получения дохода в будущем. Ее можно онределить как ожидаемую стоимость объекта оценки, привлекательность которого онределяется перспективами доходности с учетом неонределенности и риска для конкретного инвестора, действующего в соответствии с принципами предельной полезности, ожидания, наилучшего и наиболее эффективного иснользования. Основными функциями инвестиционной стоимости являются: обоснование эффективности управленческих решений; выбор наиболее эффективного инвестиционного нроекта и функция оценки эффективности действующего бизнеса. 2. Учет условий неопределенности и риска при оценке инвестиционной стоимости иредполагает выявление соотношения указанных категорий. Риск и неонределенность тесно связаны друг с другом, но они не тождественны. Неонределенность связана с ненолноценностью или непрочностью информации об условиях реализации нроекта, в том числе связанных с ним затрат и полученных результатов. Риск характерен для экономических систем с массовыми событиями и может быть определен количественно с определенной степенью достоверности. Неопределенность может трансформироваться в измеримый риск при определенных условиях, таким образом, риск в отличие от 0 неопределенности измерим. 3. Современный этап развития рыночной экономики характеризуется возрастанием роли факторов, влияющих на определение инвестиционной стоимости предприятий в российской экономике. В составе указанных факторов можно выделить: факторы, обусловленные объективным процессом глобализации и вхождения России в состав мировой хозяйственной системы (развитие информационных технологий; унификация схем делового оборота, подходов и стандартов в оценочной деятельности; рост конкуренции между массой мелких производителей и их ассоциациями; масштабы и направления потоков иностранных инвестиций), макроэкономические факторы (инвестиционные риски; экономическая и политическая ситуация в стране; степень развития инвестиционных и финансовых рынков; инфляционные процессы) и микроэкопомические факторы (качество менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций, перспективы развития). 4. Сопоставление известных оценочных подходов и анализ степени их соответствия задачам оценке инвестиционной стоимости предприятий в динамично мепяюш;ейся среде показали, что классические методы в своем оригинальном виде не позволяют дать адекватную оценку инвестиционной стоимости предприятия. Кроме того, определение инвестиционной стоимости компании, действуюш;ей в развиваюп];ейся стране или в стране с переходной экономикой, ф требует учета что повышенных определяет рисков, характерных для формируюш;ихся рынков, необходимость модификации традиционных оценочных методов. Оценка инвестиционной стоимости предприятия должна основываться на анализе доходообразующих факторов стоимости и учитывать высокую степень неопределенности получения будущих доходов. С этих позиций из традиционных методов оценки в наибольшей степени целям оценки инвестиционной стоимости соответствуют методы доходного подхода. Сущностью данного подхода является определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования предприятия и его возможной продажи в будущем. 5. Исследование способов оценки инвестиционной стоимости предприятий позволило установить, что наиболее широко применяемым в рамках доходного подхода является метод дисконтирования денелсного нотока, позволяющий оценить будущий потенциал предприятия. Данный метод является наиболее нриемлемым с позиций инвестиционного выбора, он может использоваться для оценки действующего бизнеса, генерирующего денежные потоки. Вместе с тем для оценки инвестиционной стоимости предприятия целесообразно использовать и модель опционного ценообразования, которая дает возможность обосновать инвестиционные решения иод углом зрения получения дополнительных выгод или уменьшение потерь. В этом плане метод опционов дополняет метод дисконтированных денежных нотоков, нивелируя его недостатки и позволяя выбрать наиболее эффективные задачи управленческих решений. 6. Применение метода дисконтированного денежного потока предполагает определение размера ставки дисконтирования. Ряд иснользуемых в практике оценки инвестиционной стоимости методов (расчет средневзвешенной стоимости капитала компании, модель оценки капитальных активов и модель арбитражного ценообразования) более соответствуют целям оценки рыночной стоимости бизнеса, поскольку опираются на статистику рыночных показателей. Для целей оценки инвестиционной стоимости целесообразно использовать кумулятивную модель, которая нозволяет учесть больший снектр рисков ф инвестиционных вложений, связанных, как с факторами общего для экономики и отрасли характера (систематические риски), так и с функционированием объекта (несистематические риски). 7. С учетом результатов соиоставительного анализа современных нодходов и методов оценки инвестиционной стоимости и обоснования выбора подхода, в наибольшей стеиени отвечающего целям оценки инвестиционной стоимости предприятия в условиях неопределенности, разработана модель оценки инвестиционной стоимости с помощью метода дисконтированных денежных потоков и опционного метода в синтезе со сценарно-вероятностным подходом. Научная новизна диссертационной работы состоит в обосновании концентуальных подходов и методического инструментария оценки инвестиционной стоимости предприятий в условиях неопределенности, а также разработке методических рекомендаций по оценке инвестиционной стоимости отечественных иредприятий с учетом высоких рисков российской экономики. Приращение научного следующими элементами: уточнено понятие инвестиционной стоимости как ожидаемой стоимости объекта оценки, привлекательность которого определяется перспективами доходности с учетом неопределенности и риска для конкретного инвестора, действующего в соответствии с принципами предельной полезности, ожидания, наилучшего и наиболее эффективного использования; определены функции инвестиционной стоимости: функция обоснования эффективности управленческих решений; функция выбора наиболее знания, полученное в работе, представлено эффективного инвестиционного проекта; функция оценки эффективности действующего бизнеса; выявлена снецифика процесса оценки инвестиционной стоимости предприятий в совремепных российских условиях воздействующих на основе выделения объективным на нее факторов: факторы, обусловленные процессом глобализации и вхождения России в состав мировой хозяйственной системы (развитие информационных технологий; унификация схем делового оборота, подходов и стандартов в оценочной деятельности; рост конкуренции между массой мелких производителей и их ассоциациями; масштабы и направления потоков иностранных инвестиций), макроэкономические факторы (инвестиционные риски; экономическая и политическая ситуация в стране; степень развития инвестиционных и финансовых рынков; инфляционные процессы) и микроэкономические факторы (качество менеджмента, фактор продукта, рентабельность инвестиций, перспективы развития); па основе анализа трансформации традиционных подходов к оценке инвестиционной 0 стоимости предприятий проведена систематизация существующих оценочных методов и дана их сравнительная характеристика, в результате чего определена адекватность последних российским условиям и доказана необходимость применения для оценки инвестиционной стоимости предприятий методов доходного подхода, которые, в отличие от методов сравнительного и затратного подходов, учитывают сущностный инвестиционной стоимости предприятий потенциальный атрибут от доход инвестирования, предполагающий реализацию целей и задач потенциального инвестора. предложепа и апробирована модель определения инвестиционной стоимости предприятия, включающая применение метода дисконтированных денежных потоков и метод опционов в синтезе со сценарно-вероятиостным подходом, отличающаяся от существующих тем, что она обеспечивает учет особо высоких рисков и неопределенность рыночной среды в современной российской экономике и получение более достоверных результатов оценки. Теоретическая положепия и практическая составляющие осмыслении зиачимость новизну работы. Основные состоят в и выводы, диссертации, концептуально целостном процесса оценки инвестиционной стоимости предприятий и развитии теории оценочной деятельности. Практические рекомендации могут эффективно использоваться при оценке инвестиционной стоимости предприятий финансовыми институтами и профессиональными организациями участников рынка оценки и фондового рынка для определения инвестиционного потенциала предприятия; при анализе инвестиционных проектов, оценке рнсков, нрисущих данному бизнесу; а таклсе хозяйствующими субъектами с целью разработки стратегии развития нредприятия, новышения эффективности финансового менеджмента. Ряд ноложений диссертации может иснользоваться в нреподавании учебных курсов «Финансовый менеджмент», «Оценка бизнеса», «Унравление стоимостью компании», «Инвестиции». Апробация исследования региональных работы. докладывались Основные на положения диссертационного всероссийских и международных, конференциях, научно-практических научно-практических семинарах но проблемам оценки стоимости бизнеса. Предложенная в работе методика оценки инвестиционной стоимости предприятий была реализована в практике деятельности отдельных российских компаний. Результаты исследования отражены в 7 печатных работах общим объемом 3,3 п.л. Структура работы. Структура диссертации отражает логику и специфику авторского подхода к исследованию нроблемы. Диссертация состоит из введения, двух глав, включающих восемь
|